投资体系
投资体系是投资者关于投资的认知和行为的集合,包含了投资者对投资目的和投资意义的选 择,包含了投资者的资产观、市场观和风险观,也包含了投资者在资产配置、标的选择和市 场择时(择价)的具体做法。
投资体系在深层次是投资者世界观、人生观、价值观和方法论的反映。
有没有一句话可以总结出投资的本质和全部精髓。甚至以这句话为原点出发,就可以推导出 整个投资体系呢? 我们认为是存在的,这句话就是:
投资就是:
放弃一种资产,获得另一种资产更多的 未来现金流的折现值 。
这句总结, 就是价值投资体系的地基。
现金流折现是评估一切资产价值的统一标准。不论你买的是股票,黄金,还是一只老 母鸡, 都可以用其未来现金流折现来统一评估其价值。
你买一棵苹果树, 它的内在价值就等于: (A + B - C) 折现值
- A: 这棵苹果树从现在一直到枯死期间, 一共摘下的所有苹果的价值
- B: 最后卖掉枯萎苹果树的清算价值
- C: 这期间所有的成本
你买一套房子, 它的内在价值就等于: (A + B - C) 折现值
- A: 房子出租赚到的钱
- B: 最后结束出租, 卖掉房子赚到的钱
- C: 维护成本
任何资产的 内在价值 , 都是其未来现金流的折现。
有了投资体系的地基, 我们可以由此推理出四面墙体:
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企业思维
因为你想要的是股权公司未来的现金流,所以短线的低卖高卖就不应该是你的追求。你 追求的是这家公司的股权,有了股权,你才可以分享到这家公司未来的现金流。
也就是说, 你买一家公司的股票, 就是买入了这家公司的一部分。买入之后, 你的买入 成本价就不再是你的关心对象, 你关心的是手上持有的股权比例, 以及这家企业未来发 展是否如你预期。短期的上涨和下跌, 你不需要特别关注。
在企业思维下, 并不存在止盈止损的概念。 你需要考虑的永远只有两个问题:
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这家企业的内在价值是否越来越高?
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我在这公司持有的股权比例能否越来越大?
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安全边际
因为企业的未来现金流没有办法精确计算, 只能粗略预估, 所以你需要给自己留出点余 地, 用来容错, 容你估算逻辑的误差,容企业未来发展道路上的黑天鹅。
比如你计算出一家企业未来现金流折现值是 10 块至 20 块之间, 你不应该以 10 块的价格买 入, 要给自己留出 Buffer, 比如 5 块买入。 5 块到 10 块之间的 5 元空间,就是你给自己留 的 Buffer。 这样就算后面企业发展不如预期, 你也不至于损失惨重。
唯一可以用来判断是否拥有安全边际的标准, 就是计算一家企业未来现金流的折现值相 对于当前的市值。
有了安全边际, 你就可以用同样的钱, 买入更多的股权。
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市场先生
因为股票的价格,并不是由一个两个人说了算, 而是所有参与该公司股票的股民共同决 定, 可以把这个共同意识称作
"市场先生"
, 它时而冷静理性, 时而狂热激进, 时而悲 观保守。股价在短期内和给定时间点具有随机性, 完全不可预测。
也正是因为市场先生的脾气捉摸不透, 才会有市场低估的时候(你应该买入更多好公司股 权), 也会有市场高估的时候(你可以考虑暂时卖出被高估的股权, 待市场先生冷静后再 低价购入)。
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能力圈
所谓能力圈, 就是我们能够判断现金流折现的范围。
计算一家企业未来现金流, 是一件非常困难的事情。所以, 我们更应该坚守在自己的能 力圈范围之内, 去评估自己相对更了解, 更能看的懂的行业中的优秀企业。更通俗的说 法就是 不懂不做 。
一个人的能力圈的大小不重要, 知道能力圈的边界在哪里最重要。我们应该终身学习, 不断拓展能力圈的边界。在不出边界的前提下, 能力圈越大越好。
有了地基和这四面墙体, 我们的价值投资体系基本搭建完成了。
投资这件事, 战略的部分就基本在这里结束了, 剩下的就是一些战术问题了。
投资什么?
首先要回答的问题, 投资什么? 买房? 炒股? 存银行? 买比特币?
这里首先需要了解下 投资策略
。
投资的策略涉及 资产配置 , 标的选择 , 市场择时 三个方面。
资产配置 主要是回答投资组合包括哪些大类资产, 每种类别资产所占的比例各是多少。
标的选择 主要是回答每个单独的资产类别, 选择哪些具体标的。
市场择时 主要是回答针对选中的具体标的, 在什么时间以什么价格买入多少。
在这三者之中, 资产配置 是投资的首要决策。
每个人,无论是否意识到, 都在时刻做资产配置: 现金, 银行存款, 余额宝, 基金, 股权,房 产等等。 富人在全球配置股权或房产是一种资产配置,农村老太太把积攒一辈子的钱埋在 床底下也是一种资产配置。 所以人人都在做投资,即使你担心投资的风险, 决定什么都不 做, 实际上你也做了一项投资决策–不改变当前的资产配置(继续持有现金)。
所有资产类别中, 股权类资产是中长期收益最高的资产。 上市公司股权是股权类的一个类 别, 可以便利化标准化获得和转让(也就是"炒股"); 创业公司股权也是股权类的一个类别, 参与创业的一大好处就是能获得其未在二级市场交易的股权。
什么价格买?
是否买入的唯一的判断标准, 就是当前股价与未来现金流折现值的差距。
这个差距具体要到多少才叫合理买入价格? 答案是因人而异。
所谓的 合理价格 , 就是在自己能力圈内对所有投资机会不断进行比较, 最终选出的风险最 低, 收益最高的机会价格。
因为每个人能力圈不同, 机会成本也不同。所以, 对同一只股票, 每个人面临的合理价格是不同的。
对于张三来说, 他只了解互联网公司, 比较一圈下来, 预计腾讯股票未来 10 年有 10%的收益 率, 这高于他手上其它的几个选择–债券,余额宝–那么腾讯股票现在的股价对于张三就是 合理买入价格。 对于李四来说, 他不仅了解互联网公司, 还了解白酒行业, 茅台的未来 10 年有 20%的收益率, 那么腾讯现在的股价对于李四来说, 就不是合理的买入价格, 而是高估 的。 如果李四选择了腾讯, 根据机会成本的概率, 李四其实是亏损 10% 的。
应该买多少?
AT&T 的物理学家凯利, 通过研究信息率, 发现可以在知道胜率和赔率的情况下, 确定最优 的下流比例, 从而使自己的长期复合收益最大化, 这就是著名的凯利公式:
\[f = (p * R_w - (1 - p) * R_l) / R_w * R_l\]
- f 为最优的下注比例
- p 为赢的概率
- 1-p 为输的概率
- R_w 为赢时的净收益率(能赚多少倍)
- R_l 为输时的净亏损率(能赔多少倍)
比如你现在有 100 万元闲置资金, 朋友有一个创业项目, 想拉你投资。你觉得这个项目有八 成概率能赚到 200 万元, 两成概率会赔光所有钱。你该不该投入,或者说你应该投资多少呢?
带入凯利公式计算一下:
\[(0.8 * 2 - 0.2 * 1) / (2 * 1) = 0.7\]
也就是说, 这个项目你可以拿出 70 万元来投资,是最佳的投资比例。
什么时候卖?
是否卖出的唯一的判断标准, 就是当前股价与未来现金流折现值的差距。
有四个时机是应该卖出的时候:
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发现当初对企业 看错了
价值投资者没有 止损 一说, 但应该坚决 止错 。
如果对企业价值评估失误,也就是当初买入时对
价格和现金流折现值比较
做了错误的 判断, 一旦发现应该立即卖出, 不论这个时候股份是跌了很多还是涨了很多。 -
企业后来的基本面发生了 长期的恶化
如果后面企业发展过程中, 出现了一些错误决策, 或者行业情况出现了根本性的变化, 导致企业的基本面发生了恶化, 并且长期来看也不会好转, 你应该卖掉。
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企业价值被 极度高估
你要买入一棵苹果树, 预估未来产出的苹果价值折现是 100 块, 你用了 50 块买入, 这笔投 资很不错.
如果第二天, 有人出价 1000 块要买这棵苹果树, 你当然应该卖给他。这就是价值被极度高估了。
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发现了 明显更好 的投资机会
在持有 A 公司的过程中, 发现了 B 公司, 它可能和 A 一样优秀甚至更加优秀, 估值还更 低, 那么卖出 A, 买入 B 也是可以的。
总结
不预测市场,但利用市场已经给出的机会,不断将自有资产转换为少数价格合理,且我们可 以深刻理解的优质股权尽量多的份额,逐步构建一个稳健均衡的优质股权资产组合,耐心持 有这些公司,伴随其尽可能长的经营时间。